港联证券 FPG财盛国际:油价下行仍存反弹契机

10月7日，我们已步入第三季度的收官阶段，能源市场整体依旧偏弱。今年以来，国际油价较去年同期整体下跌约 15 美元/桶。FPG财盛国际表示，市场普遍担忧 OPEC+ 加快解除减产计划所带来的潜在供应过剩，而全球经济增长乏力、贸易摩擦升温等因素则进一步压抑需求，使得供应端充裕局面持续延伸。非 OPEC+ 国家增产同样推高库存水平。多家华尔街机构近期警示，油市可能在未来数月内重陷供过于求局面。高盛预计，2026 年油市可能出现每日 190 万桶的供给过剩，这一判断强化了市场对油价下行的预期。部分投行甚至认为，明年油价可能跌至每桶 50 美元区间，加深当前的弱势格局。

　　然而，部分分析机构的观点呈现出截然不同的方向。标准渣打银行（StanChart）预测，未来一年油价有望回升，动力来自于需求端回暖及各经济体推出的刺激政策。FPG财盛国际认为，这一预期虽较为乐观，但并非完全没有依据。StanChart 指出，尽管美国产量在今年创下新高，但若低油价持续，生产商可能被迫削减产量。另一方面，全球需求在年末或继续受到贸易壁垒与关税压力影响，各国央行和主要经济体预计将出台降息或财政刺激措施，以应对下行风险。与此同时，乌克兰针对俄罗斯能源基础设施的袭击迫使俄方降低炼厂运行率并提升原油出口。据船运数据统计，2025 年 8 月俄罗斯海运原油出口升至 16 个月高点的 362 万桶/日。若冲突升级导致管道或出口终端长期中断，势必对全球供应端形成干扰。FPG财盛国际表示，这种地缘风险或将提高原油及天然气的风险溢价，令短期油价波动性增强。

　　在天然气方面，欧洲市场近期出现企稳迹象。自 9 月中旬以来，欧洲天然气价格在每兆瓦时约 €32 水平震荡。根据 Gas Infrastructure Europe 数据，欧洲储气量达到 955 亿立方米，较五年均值低 66.6 亿立方米，同比下降 146 亿立方米。过去一周的日均注气速率约为 0.19 亿立方米/日，反映出注气期季节性放缓。标准渣打预计，欧洲储气量将在 11 月初达到 1002 亿立方米的峰值。FPG财盛国际表示，这一库存水平有助于降低冬季能源价格剧烈波动的风险。与此同时，美国持续推进 LNG 出口项目的建设。TotalEnergies 首席执行官 Patrick Pouyanné 近期警告，美国或将面临 LNG 供应过剩风险。得克萨斯州的 NextDecade 公司宣布，其 Rio Grande LNG 项目第 4 号生产线（年产能约 600 万吨）已完成最终投资决定（FID），使该项目在建总产能增至 2400 万吨。公司还计划启动第 5 号生产线的投资决策，并推进第 6 至第 8 号生产线的开发与审批。该项目预计总投资 67 亿美元，其中 40% 来自股本、60% 通过债务融资。

　　综合来看，FPG财盛国际认为，全球油市在短期内仍将承受供需错配与经济不确定性的压力，但部分因素正逐步孕育反弹契机。若低油价迫使高成本产能退出市场，或刺激新一轮政策宽松，则供需差距有望收敛，价格可能出现阶段性回升。同时，地缘风险及市场投机情绪亦可能放大油价波动。FPG财盛国际表示，未来原油走势的关键变量将包括 OPEC+ 的产量政策、美国产能变化及全球经济复苏步伐。总体而言，短线油价仍以震荡偏弱为主，但中期不排除在宏观环境改善与地缘风险推动下，迎来修复性反弹的可能。

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